中国抢先的高机能户外衣饰品牌，深耕户外衣饰十余载，打造四 大产物矩阵，成立以 DTC 为中心的线 年， 伯希和品牌创建，经由过程该品牌，公司供给普遍的产物系列，涵盖服 装、鞋类和配备及配饰，合用于各类户外举动、活动健身和都 市通勤。2024 年，公司停业支出为 17.66 亿元，同比增加 94.5%。 公司将冲锋衣定位为品牌标识的基石，公司已累计贩卖约 380 万件 冲锋衣，销量完成 144%的 CAGR，成为公司营业快速增加的中心驱 动力。伯希和的产物矩阵环绕顶峰系列、专业机能系列、山系列及 典范系列四大系列。此中，典范系列奉献 80%以上的贩卖支出。公 司成立了的多渠道贩卖及分销收集，其贩卖渠道普遍散布于次要第 三方电子商务和内容平台，和中国本地不竭扩展的线%。这一增加趋向与公司不竭增加的线 年，公司线 家。公司亦经由过程与分销商协作，进步产物在消耗者中的可及 性，扩展营业规划和拓展市场范畴，停止 2024/12/31，公司共有 122 家分销商。

　　海内高机能户外衣饰行业迈入千亿时期，增加空间宽广。2019-2024 年，海内高机能户外衣饰的市场范围从 539 亿元增至 1027 亿 元，复合增速为 13.8%。跟着我国户外举动到场度及高机能户外服 饰人均收入的提拔，弗若斯特沙利文估计 2029 年市场范围达 2158 亿元，2024-2029 年的复合增速为 16%。冲锋衣裤为高机能户外服 饰行业的最大产物种别体育运动，其2024 年批发额占比达29.2%。冲锋衣裤 行业也为增加最快的细分赛道，2019-2024，冲锋衣裤的市场范围 从 129 亿元增至 300 亿元，复合增速达 18.3%。按照弗若斯特沙利 文，冲锋衣裤行业的市场范围估计将于 2029 年达 754 亿 元，2024-2029 年的复合增速估计为 20.2%。中国本地高机能户外衣饰市场相 对分离，2024 年，前十大品牌的合计市场份额为 27.3 % ，伯希和 的市场份额为 1.7%。2024 年，伯希和的线上批发额在中国本地高 机能户外衣饰品牌中排名第三，市场份额达 3.7%。我们看到，公 司各个线上平台贩卖支出均连结较快增速，2022-2024 年，天猫、 抖音和京东及唯品会的贩卖支出复合增速别离为 99.2%、143.8%及 89.7%。

　　公司接纳“内部立异+内部采购”的双轨手艺体系。2013 年，公司自立创建了PT-China 平台，该平台胜利孵化很多专有科技，成为公司研发举动的次要引擎。公司研发的 专有科技次要包罗 Storm Breath、Storm Shield 及 Storm Dry 等 9 项中心科技。2022-2024 年，公司的研发投入别离为 0.13/0.19/0.31 亿元，2024 年研发投入增速近 60%。在对峙自立研发的同时，公司向环球顶尖户外质料供货商及机能科技公司采 购其开辟的面料及科技，与公司的内部立异相辅相成。公司协作的品牌次要包罗 Toray 体育运动、Polartec 、eVent 、Pertex 、Cordura 、PrimaLoft 、Polygiene 、Vibram 及 Recco。冲锋衣行业中，各品牌接纳 Gore-tex 或 eVent 的面料，或自立研发面料。 Gore-tex 和 eVent 是行业中的通用科技面料，接纳 e -PTFE（膨体聚四氟乙烯）。伯 希和的专有科技Storm breath 接纳PU 涂层手艺，主打性价比高，能够在完成防水防 风机能的同时，将更低的价钱带给消耗者。

　　红利才能大幅提拔，现金收受接管速率增快。从利润率角度看：2022-2024 年，公司的 毛利率逐渐提拔，由 54.3%提拔至 59.6%。公司毛利率的增加次要得益于：1）营业 范围的扩展；2）订价才能加强；3）有用掌握采购本钱；4）毛利率较高的产物销 售额也有所增长。公司的时期用度率不变，2024 年为 40.8%，靠近于停业本钱占总 支出的比例。此中，贩卖用度率最高，2024 年为33.2%。2022-2024 年，公司的经调 整净利润别离为 0.28 亿元，1.56 亿元及 3.04 亿元，2023-2024 年，对应增速别离为 465.2%及 95.1%。2022-2024 年，经调解净利率也随之大幅改进，由 7.3%增至 17.2%，提拔近10 个百分点。从资产欠债表角度看：2022-2024 年，公司现金周转天 数由 172 天降落至 137 天，公司发出现金速率有所增快，其运营及办理服从提拔。 2022-2024 年，公司的活动比率由 1.36 提拔至 2.6，公司的变现才能及短时间偿债才能 加强；公司的资产欠债率由 61.2%降至 36%，次要是因为公司净利润增长及公司发 行新股票带来的股东权益增长而至。从现金流量表角度看，2022-2023 年，伯希和 的运营性现金流和净利润的比值为1.13 及0.84，财政弹性较大。2024 年，公司的经 营性现金流为负，次要受存货及应收账款增加的影响。